股票资配 5月金融数据点评：存款活化加速，回流支撑宽松

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2026年6月12日，央行公布5月金融数据。2026年5月底，社会融资规模存量458.81万亿元，同比增长7.7%，增速较上月末下降0.1个百分点。5月末，M2同比增长8.6%，增速较上月末持平；M1同比增长5.5%，增速较上月末上升0.5个百分点。我们点评如下：

社融情况：政府债高基数、信贷需求较弱，社融增速边际回落。5月社融增速环比继续回落0.1pct至7.7%，社融同比少增0.26万亿元。一是受政府债净融资高基数影响同比少增0.24万亿元；二是受信贷疲弱拖累，短期跨境回流可能替代一部分信贷需求，社融口径人民币贷款同比少增0.09万亿元。

货币增速：存款活化加速，广义流动性宽松格局延续。5月M1-M2、M2-社融增速剪刀差同步走扩，M1-M2增速剪刀差环比上升0.5pct至-3.1%，反映资金活跃度、市场风偏持续提升，存款加速活化；社融增速小幅回落而M2仍保持高位持平，M2-社融增速剪刀差环比进一步上升0.1pct至0.9%，5月流动性宽松格局延续，核心支撑来自人民币汇率走强带动跨境资金持续回流。近期银行间狭义流动性出现边际收敛、资金利率有所上行，但整体仍处于相对宽松区间，可能由于在跨境回流带来的流动性充裕环境下，央行从执行层面逐步从投放转向对冲回笼或边际收紧。往后看，宽松的政策基调未变，预计狭义流动性将保持紧平衡状态。广义流动性角度，今年跨境资金回流是流动性宽松的核心影响因素，流动性松紧应当锚定M2，而非社融或是公开市场操作。拉长周期来看，国内高端制造、出口产业链产业竞争力持续巩固，海内外大宗商品、工业品等要素价格中长期分化，货物贸易高顺差格局具备持续性；同时高水平对外开放持续推进，服务贸易等非贸易项下逆差持续收敛，人民币的强势是中期趋势，跨境资金回流进程仍将延续，国内货币环境整体仍将维持宽松基调。

政府部门：财政净支出力度同比继续回落。今年外需表现持续超预期，政府债发行及财政支出节奏偏慢，5月政府债净融资同比少增0.24万亿元，财政存款同比少增0.17万亿元，测算财政支出力度同比少增0.20万亿元。往后看，全年广义狭义财政与去年持平，后续政府债发行及支出节奏有望提速。

居民部门：居民信贷需求仍较疲弱。楼市成交虽有所修复，但房价同比回落预计继续拖累按揭投放量，5月居民中长期贷款同比少增0.13万亿元；消费及经营贷风险暴露仍未见顶，且金监总局不再设定统一的硬性普惠型小微企业贷款增速考核指标，居民短期贷款同比少增0.06万亿元。

企业部门：票据大规模冲量。5月对公短期、中长期贷款同比分别少增0.01万亿元、0.35万亿元，信用债、跨境回流替代作用持续，企业信贷需求改善可能需要等待政策性金融工具等资金先到位。

非银部门：非银存款增长保持同期高位，存款搬家延续。5月企业及居民存款规模回落0.28万亿元，同比多降0.33万亿元；非银存款增长1.14万亿元，同比基本持平，预计存款搬家趋势延续。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。

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