文｜黄文涛 刘天宇杠杆实盘配资
1.6月数据表明，增长斜率有所改善，结构分化尚未扭转。
2.K型分化加深体现为四个层面：生产强于需求，外需强于内需，高技术强于传统部门，短期融资强于长期融资。
3.近期政策思路与当前矛盾的匹配度提高。政策主线聚焦于提升消费能力，盘活城市存量，建设现代基础设施。城市更新和“六张网”有望托底投资，消费与就业政策则决定内需修复的持续性。
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上半年GDP同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度回落至4.3%。6月规模以上工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额和出口同比分别增长5.3%、4.7%、1.0%和20.8%，较5月均有不同程度改善；但固定资产投资累计下降5.7%，房地产开发投资下降18.0%，民间投资下降8.5%。
6月工业、服务业、消费和出口均较5月改善，经济仍有韧性。投资端继续下探。房地产和民间投资仍是主要拖累，K型分化仍在加深。金融总量保持合理增长，融资结构明显短期化，资金活化程度下降。近期政策开始更多指向需求能力建设。
K型分化持续：AI产业逻辑仍在，内需趋势下沉
高技术制造、现代服务和相关外需继续走强。工业和服务业生产同步加快。6月制造业PMI升至50.3%。上半年装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.3%和13.3%。工业机器人、锂离子电池和3D打印设备保持高增，信息通信行业增长10.7%。同时，出口结构也进一步向技术产品倾斜。机电产品出口增长20.1%，占出口总额超过六成。硅基生产力仍是产出、利润和外需的主要增量。
价格端也体现K型分化。6月PPI同比上涨4.1%，CPI同比上涨1.0%。PPI环比转为下降0.3%。上游原材料和技术链支撑工业名义增长，居民终端价格仍较温和。利润改善更多集中在资源品和高技术行业。生活资料、地产后周期和一般消费品的定价能力偏弱。工业盈利改善向居民收入和消费的传导仍不充分。
部分消费边际回暖，但总体增速仍偏弱。社零重回正增长1%。服务零售表现更好，上半年增长5.3%，明显高于商品零售。通讯、旅游和文体休闲需求保持韧性。消费修复仍偏结构化。服务和低客单消费相对稳定，大件商品和资产相关消费偏弱。
制造业和基建投资边际转弱。6月固定资产投资环比仍下降0.37%，需求端改善的广度有限。制造业和基建投资已转为负增长。设备购置仍有支撑，但增速较前期明显放缓。技术改造有支撑，全面扩产缺乏动力。民间投资下降8.5%，降幅高于整体投资，企业对新增产能和长期项目保持谨慎，更偏好短周期项目。
地产链继续承压。上半年房地产投资下降18.0%。新开工、竣工和销售继续收缩。房企资金来源承压。地产调整压低建材、家居和耐用品需求，也削弱地方财政和居民财富效应。
居民和企业信用持续疲弱。6月末社融存量同比增长7.4%。上半年社融增量同比少2.02万亿元。M2增长8.0%，M1仅增长4.0%。上半年居民贷款减少3668亿元。企业贷款仍有增量，但中长期贷款下降。信用扩张更多依赖企业短期融资和债券，但难以完全对冲人民币贷款和政府债券融资的少增。居民消费与购房加杠杆意愿仍低。金融供给仍有韧性，实体部门的长期融资需求偏弱。
6月数据表明，增长斜率有所改善，结构分化尚未扭转。K型分化体现为四个层面：生产强于需求，外需强于内需，高技术强于传统地产链，短期融资强于长期融资。
近期政策亮点：促消费、城市更新与“六张网”形成政策合力
近期消费政策更重视居民收入改善和消费场景建设。7月国务院批复《扩大消费“十五五”规划》，提出到2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右，居民消费率明显提高。政策重点覆盖服务消费、数字消费、住房汽车等大宗消费，同时将就业、居民增收、社会保障和公共消费纳入政策框架。养老、托育、文旅和健康消费兼具需求扩张与就业吸纳功能。“人工智能＋消费”则有助于将电子、软件和智能装备领域的供给优势转化为国内订单。6月末发布的就业优先战略规划也提出，将就业影响纳入重大政策和重大项目评估。
城市更新成为稳定投资和地产链的重要抓手。6月发布的《城市更新“十五五”规划》重点关注“好房子”、老旧小区、危旧房、城中村、老旧街区厂区和地下管网。2026年中央预算内投资安排970亿元支持城市更新，超长期特别国债安排1600亿元支持地下管网建设改造。政策同时允许符合条件的项目使用专项债资金，并支持REITs、资产证券化和社会资本参与。城市更新短期可形成建筑安装和设备需求，中期有助于改善社区服务，稳定住房价值预期，并为房地产企业转型提供新的业务空间。
“六张网”建设打开有效投资的新空间。 5月下旬以来，国家发展改革委加快部署“六张网”，强调多网协同，统筹政府资金和新型政策性金融工具，并扩大民营企业参与。六张网兼顾传统基础设施补短板与新型基础设施布局。短期相关项目有望加快形成实物工作量。中期作用将更多体现为改善投资回报和激发民间资本。
总体看，近期政策思路与当前矛盾的匹配度提高。政策效果取决于3个传导环节：一是财政支出能否形成居民收入；二是房地产政策能否改善销售和现金流；三是新产业能否形成就业和可持续商业回报。三条链条若逐步打通，经济有望从供给韧性转向内需修复。
（1）地缘政治对抗升级风险，中美贸易局势可能升级，美国政策不确定性较大，中东地区形势紧张，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。全球经济复苏不及预期，发达国家和新兴市场均面临债务问题。（2）国内既有政策落地效果及后续增量政策出台进展可能不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（3）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（4）市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（5）若经济金融化险进程不及预期，国内部分主体债务违约风险可能上升。
黄文涛：经济学博士，纽约州立大学访问学者。现任中信建投证券首席经济学家、研究发展部行政负责人、中信建投机构委、投委会委员，董事总经理。兼任南开大学硕士导师、中信改革发展研究基金会咨询委员、中国首席经济学家论坛理事、中国证券业协会首席经济学家委员会委员等职务。多次参与国务院部委等机构形势分析研讨及课题研究。多年荣获新财富、水晶球、金牛奖、保险资管协会等最佳分析师，2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名。2024年荣获服务高质量发展最佳首席经济学家。
刘天宇：中国人民大学经济学博士，覆盖国际经济、国际关系与政治、全球化研究。
证券研究报告名称：《硅基延续高景气，内需待政策接力——6月宏观经济数据解读》
对外发布时间：2026年7月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 SAC 编号:S1440510120015
SFC 编号:BEO134
刘天宇 SAC 编号:S1440524010003
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